國內春節過后，滬倫兩市鋅價均表現疲弱。上周受宏觀因素帶動，特朗普正式簽署公告對進口鋼鐵和鋁產品征收高關稅，將不可避免引發各國貿易戰爭，打壓金屬價格，加之上周一報LME鋅庫存暴增7萬多噸，致使兩市期鋅重挫，2月23日滬期鋅出現一個跳空缺口，之后連續出現大陰線，兩市紛紛跌破下方各支撐位，市場看空情緒持續增加。另外國內春節過后消費復蘇緩慢，國內庫存暫未出現明顯持續性拐點，預計近期國內外鋅價或仍表現疲弱。

精鋅產量來看，據SMM數據統計，2018年2月中國精煉鋅產量45.92萬噸，環比減少6.25%，同比增加6.69%，過年期間整體精鋅產量較去年相比有小幅回升。盡管2月份檢修冶煉企業僅有四川宏達、羅平鋅電(002114,股吧)。但因2月適逢春節，生產天數比其他月份要少，因此產量環比1月份會有小幅下滑。3月份湖南株冶、云南金鼎、云銅鋅業、安徽銅冠等常規小規模檢修，但整體影響較為有限，預計3月精煉鋅產量45.98萬噸，環比變化不大。整體來看春節期間精鋅生產并沒有嚴重受限。從冶煉利潤來看，盡管冶煉廠加工費一直處于較低水平，但根據二八分享機制，國內冶煉廠實際加工費也在5500元/噸以上，因此在原料沒有極為緊缺的情況下，冶煉廠仍可能有較高的生產積極性。然而如果加工費進一步低迷，當冶煉廠利潤微薄時，冶煉廠也存在進一步停產檢修的可能性，精鋅供應可能因此受到一定影響。

精鋅進口方面，海關總署數據顯示，中國1月精煉鋅進口量為67111噸，同比狂增287.09%。數據亦顯示，中國1月鋅礦砂及精礦進口量為344494噸，同比增加48.51%。與17年同期相比年初原料端進口出現了回升，同時精鋅進口量更是較為明顯。鋅精礦港口庫存較去年同期相比均有所回升，因此原料端供應并沒有我們想象中的短缺。

庫存方面，截至目前，國內精鋅社會庫存不斷累積，3月初已經突破30萬噸，高于去年同期最高值，1月份社會庫存低位在14萬噸左右水平，這意味著自1月低點至今已經累積約15萬噸庫存水平，2個月國內精鋅累庫速度較快。

國內庫存的顯著累積一方面受精鋅供給較為穩定影響，同時華北、山東鍍鋅廠供暖季限產以及為迎接3月份兩會召開實施的環保政策，今年下游消費啟動時間或將晚于歷史同期。據了解雖下游企業節前備庫較往年減少，正月十五節后企業復工或迎來一波采購熱潮，但考慮到企業3月15日月度/季度稅期的資金流動性較不樂觀，因此下游企業采購力度或將受到抑制。

上周五公布的社會庫存數據顯示，以天津、山東為代表的社會庫存出現了小幅回落，說明下游消費出現了復蘇氣息，隨著天氣回暖，需求旺季到來，精鋅庫存適當會出現一定消耗，在4-5月份消費回暖時預計鋅價或將出現一小波反彈。

升貼水方面，受LME庫存突然上漲影響，LME升水逐漸萎縮，目前已經由近52美元/噸較高升水轉為貼水狀態。而國內從年初開始就一直維持貼水，國內消費復蘇緩慢或亦將拖累升水難以扭轉。

今年市場整體預計下半年鋅從礦端供應得到緩解，精鋅供需處于近乎平衡的狀態，鋅價會出現逐漸回落的態勢。而目前來看礦石供應壓力也并不大，原料與精鋅成品仍然相對充裕。后市需要關注LME庫存與國內加工費的變化，如果庫存繼續增加，加工費企穩反彈，企業需要警惕后市繼續回落風險并及時做好保值。